二、市場價值
“生肖幣板塊”的市場價值由貴金屬價值和貨幣溢價因素提供的價值共同組成。其中的貨幣溢價因素價值包括文化藝術(shù)價值和收藏投資價值。
（一）貴金屬價值
貴金屬是我國貴金屬幣的重要物質(zhì)基礎(chǔ)，“生肖幣板塊”也不例外，這個板塊的貴金屬價值見圖4。
4所示，2019年中期“生肖幣板塊”的市場價總值196.95億元，其中貴金屬價值102.41億元，占比52.00%，對這個板塊的市場價值起到了重要支撐作用。
貴金屬價值權(quán)重直接反應(yīng)貴金屬價格變化對某一板塊或幣種市場價格的影響。對比貴金屬幣的其它板塊，“生肖幣板塊”的貴金屬價值權(quán)重排位見圖5。
如圖5所示，在我國貴金屬幣的九大板塊中，“生肖幣板塊”的貴金屬價值權(quán)重正好處于中間位置。數(shù)據(jù)表明，在貴金屬價格變化對市場價格的影響中，“生肖幣板塊”具有代表性和指標性。
（二）文化藝術(shù)價值
文化藝術(shù)價值是“生肖幣板塊”貨幣溢價因素的重要組成部分，也是這個板塊在市場中能夠廣泛傳播和得到民眾普遍歡迎的社會文化基礎(chǔ)。
1.項目主題的文化背景及歷史價值
生肖文化是中華民族先民用12種動物與12地支相配的紀年習俗?！吧ぁ?br />之“生”泛指生辰，“肖”寓意像。我國先民認為，某一地支年份出生者應(yīng)該與該地支相配動物相像，故名生肖。生肖文化起源于我國數(shù)千年前的先秦時期，后經(jīng)不斷演化逐步定型。
生肖文化歷經(jīng)數(shù)千載的發(fā)展和演變已經(jīng)深深融入中華民族血脈。這一深厚文化基因不僅在中華大地深深扎根，同時也在世界其它地區(qū)有著廣泛影響，成為與民眾思維和文化生活密不可分的組成部分。由于生肖文化巨大的社會影響力，它們在我國歷代的藝術(shù)品中（例如青銅器、玉器、陶俑、銅鏡和繪畫等藝術(shù)品）不僅具有極其豐富的表現(xiàn)，同時也是大行其道和永久不衰，使生肖文化與各類藝術(shù)品之間產(chǎn)生了深厚淵源。特別值得注意的是，生肖文化與鑄幣文化之間也有著廣泛聯(lián)系。在我國歷代鑄造的花錢中反映生肖的主題不在少數(shù)，其中體現(xiàn)吉祥如意、驅(qū)邪避災(zāi)的“壓勝錢”最具特色，在我國的錢幣文化中占一定地位。
時間進入到現(xiàn)代社會，在我國的貴金屬幣中選用生肖這個主題，不僅繼承和傳播了深厚的中華文化和錢幣文化，深受社會和民眾喜愛，同時也是十分必要和不可或缺的。因此說這個項目主題具有深厚的文化背景和社會基礎(chǔ)。
2.選用元素的文化內(nèi)涵及設(shè)計雕刻的美學(xué)價值
生肖文化是我國貴金屬幣的重要項目主題，如何使用淺浮雕的藝術(shù)語言將這個項目主題充分展現(xiàn)在每一種幣面上，豐富它們的文化內(nèi)涵，并且得到社會和廣大收藏愛好者的普遍認同，將是這個板塊文化藝術(shù)價值的精髓。
由于不同個體在文化背景、知識體系、審美標準、審美情趣、價值取向、藝術(shù)流派等方面存在差異，因此評價一個幣種的文化藝術(shù)價值極具個性化。以下將從宏觀層面出發(fā)，利用在“中國現(xiàn)代貴金屬幣文化藝術(shù)調(diào)查活動”中獲取的數(shù)據(jù)進行試探性研究。
首先看看“生肖幣板塊”文化藝術(shù)價值與貴金屬幣大盤相比的優(yōu)弱（見圖7）。
如圖7所示，在“中國現(xiàn)代貴金屬幣文化藝術(shù)調(diào)查活動”中，“生肖幣板塊”相關(guān)評價項目整體得分16.029（滿分20分），高于大盤整體得分2.93%。數(shù)據(jù)表明，“生肖幣板塊”相關(guān)評價項目的文化藝術(shù)價值優(yōu)于大盤，得到了社會和廣大收藏愛好者的基本認同和肯定。
再看看評價“生肖幣板塊”文化藝術(shù)價值的內(nèi)部結(jié)構(gòu)。
為簡化起見，從“生肖幣板塊”設(shè)計雕刻的市場實踐出發(fā)，以下將39年來這個板塊的設(shè)計雕刻風格大體分為三個階段（見表5）。這種劃分不可能十分嚴格，相互之間存在一些邊界不清的情況，但是已經(jīng)反映出這些不同階段的主要特征。
（1）設(shè)計雕刻風格第一階段的發(fā)行年度大約在1980年至2001年區(qū)間。
圖8是1985年號“中國乙丑（牛）年金銀紀念幣”項目中的8克金幣。這枚金幣的正面以北京頤和園石舫作為主景，背面圖案選自唐代杰出繪畫大師韓滉的《五牛圖》。這枚金幣是這個階段生肖幣設(shè)計雕刻風格的典型代表作品之一。
這個階段的主要設(shè)計雕刻風格及突出特點是：①除了1989年號至1999年號的精制1盎司金銀鉑幣外，其它幣種的正面圖案均選擇我國著名的景觀建筑。②背面圖案除彩色幣屬于原創(chuàng)設(shè)計外，其它幣種一般選用著名繪畫大師的繪畫作品，其中劉繼鹵的狗、黃胄的豬和吳作人的羊等繪畫作品是受邀為生肖幣專門繪制的。③其中很多年號生肖幣的背面圖案根據(jù)不同規(guī)格特點選用不同的繪畫作品，體現(xiàn)出不同的文化內(nèi)涵和視覺效果。
（2）設(shè)計雕刻風格第二階段的發(fā)行年度大約在2002年至2007年區(qū)間。
圖9是“2004中國甲申（猴）年金銀紀念幣”項
目中的1公斤銀幣。這枚銀幣的正面選自中國民間剪紙圖案，背面圖案選自劉繼鹵大師的《母子猴圖》。這枚銀幣是這個階段生肖幣設(shè)計雕刻風格的典型代表作品之一。
這個階段的主要設(shè)計雕刻風格與第一階段基本相同，主要的不同點是正面圖案選用了我國民間傳統(tǒng)民俗元素，具有與第一階段生肖幣相類似的藝術(shù)表現(xiàn)力。
（3）設(shè)計雕刻風格第三階段的發(fā)行年度大約在2008年至2018年區(qū)間。
圖10是“2010中國庚寅（虎）年金銀紀念幣”項目中的1/10盎司金幣。這枚金幣的正面為國徽，背面圖案屬原創(chuàng)設(shè)計的《臥虎圖》。這枚金幣是這個階段生肖幣設(shè)計雕刻風格的代表作品之一。
這個階段的設(shè)計雕刻風格與之前兩個階段相比發(fā)生了較大變化：①正面圖案一律采用國徽。②背面圖案是通過招標程序產(chǎn)生的原創(chuàng)設(shè)計。③背面圖案不分幣種規(guī)格變化，一律采用相同圖案。與前二個階段相比，這些生肖幣的文化藝術(shù)內(nèi)涵發(fā)生了較大變化。
在筆者組織的“中國現(xiàn)代貴金屬幣文化藝術(shù)調(diào)查活動”中社會大眾對以上三個階段生肖幣的文化藝術(shù)價值進行了評價，詳見表6和圖10。
如表6所示，在“圖案設(shè)計要素的人文及學(xué)術(shù)價值”和“幣種設(shè)計雕刻的藝術(shù)及創(chuàng)作價值”方面，人們對第一階段幣種的鑒賞感受給予了最高評價，對第二階段幣種的認知感受緊隨其后，然而對第三階段幣種的審美評價出現(xiàn)一定下滑。
如圖11所示，在上述評價內(nèi)容的總分中也呈現(xiàn)出相同趨勢，對第一階段和第二階段的評價旗鼓相當，對第三階段的評價出現(xiàn)較大落差。
為什么會出現(xiàn)這種情況？
實際上第一階段和第二階段生肖幣的設(shè)計雕刻充分利用小小錢幣正背面的有限空間，多視角多維度地充分展現(xiàn)出中華文化的豐富內(nèi)涵。設(shè)計雕刻風格大多布局清晰，精雕細刻，留白充分，展現(xiàn)出傳統(tǒng)的鑄幣藝術(shù)風格。從整體上看這些生肖幣通過當時的設(shè)計管理者和設(shè)計雕刻人員的藝術(shù)再創(chuàng)作，以一種雅俗共賞及喜聞樂見的形式給人們一種美的享受，使它們具有了獨特的文化魅力。它們能夠得到社會大眾相對較高的評價應(yīng)該是理所當然。
然而第三階段生肖幣的設(shè)計雕刻與在此之前的風格相比出現(xiàn)了很大差異，在小小錢幣正背面中僅留下一個背面展現(xiàn)中華文化和生肖文化內(nèi)涵，而且不管幣種規(guī)格的差異統(tǒng)一使用一個圖案，減弱了不同幣種應(yīng)有的不同藝術(shù)表現(xiàn)力和視覺效果，社會大眾對其文化藝術(shù)價值給出相對較弱的評價也是有充分道理的。
作為一種以貨幣形式出現(xiàn)的工藝或藝術(shù)類商品，生肖幣的文化藝術(shù)價值要得到社會大眾的認同和經(jīng)受民眾和檢驗。39年來我國發(fā)行生肖幣的設(shè)計雕刻水平總體上得到社會認同和肯定，但也存在不足和需要不斷改進的空間。如何總結(jié)經(jīng)驗，揚長避短，使用豐富的藝術(shù)語言將中華文化和生肖文化通過金銀幣形式進行更廣泛的傳播，值得思考。
3.工藝技術(shù)價值
幣種鑄造加工的工藝及技術(shù)價值，主要是指幣種鑄造加工的技術(shù)特點與含量，以及這些技術(shù)特點和含量對提高文化藝術(shù)價值的貢獻。
生肖幣是使用工業(yè)技術(shù)通過標準化手段生產(chǎn)的工藝或藝術(shù)類商品，它們既有局限性也有豐富的藝術(shù)拓展空間。工業(yè)技術(shù)不但是實現(xiàn)藝術(shù)價值的基礎(chǔ)，同時也是豐富發(fā)展藝術(shù)價值的有利手段。在圖12中展現(xiàn)的一些典型幣種一般都具有明顯的技術(shù)創(chuàng)新特征，它們通過不同的外形和表面色彩，豐富了生肖幣的藝術(shù)表現(xiàn)力，對提升整個生肖幣的工藝及技術(shù)水平起到了積極作用。
加厚幣也是某一幣種的不同技術(shù)特征。在相當一段時間內(nèi)，一些民間人士將1988年號至1999年號中的1盎司精制銀幣也稱為所謂的“加厚幣”。實際上那套生肖幣的設(shè)計基準是標準的1盎司金幣，其它材質(zhì)的幣種由于比重不同，厚度必然發(fā)生或大或小的變化。按照加厚幣廣義和狹義的定義，這種1盎司精制銀幣都不具備這些定義的基本條件，因此不宜稱為加厚幣。
另外在工藝技術(shù)方面值得說明的是，由于鑄造加工技術(shù)尚不具備條件，早期的彩色生肖幣一直委托國外加工。時間到了2008年，我國的造幣企業(yè)已經(jīng)完全具備鑄造彩色幣的設(shè)備和技術(shù)能力，實現(xiàn)了彩色生肖幣全部轉(zhuǎn)由國內(nèi)造幣廠鑄造，體現(xiàn)出我國鑄幣技術(shù)的創(chuàng)新和發(fā)展。
4.創(chuàng)作價值
何為創(chuàng)作價值？創(chuàng)作價值主要是指設(shè)計雕刻者具有的獨特藝術(shù)風格和向社會奉獻的文化價值。多年來我國一代又一代設(shè)計管理者和美術(shù)雕刻人員一直在這個領(lǐng)域辛勤耕耘，勇于開拓，為“生肖幣板塊”創(chuàng)作出了很多錢幣精品，在國際和國內(nèi)的專業(yè)及藝術(shù)評選中出多次獲得殊榮。
如圖13所示：
（1）“1982中國壬戌（狗）年金銀幣”中的15克銀幣于1984年榮獲克勞斯世界大獎的最佳克朗幣獎。這是我國的生肖幣和貴金屬幣在國際硬幣大賽中首次獲獎，具有里程碑意義。
（2）在此之后，我國十二生肖系列金銀幣（雞年至牛年的8克金幣和15克銀幣）于1985年在國內(nèi)工藝美術(shù)百花獎的評選中獲得金杯獎。中國工藝美術(shù)百花獎是我國工藝美術(shù)行業(yè)的最高獎項。我國十二生肖系列金銀幣能夠在這次評選中獲獎，說明這些生肖幣的設(shè)計雕刻和鑄造水平得到了國內(nèi)工藝美術(shù)界的充分肯定。
（3）好消息不斷傳來，到1990年，“1988中國戊辰（龍）年金銀鉑紀念幣”中的12盎司雙龍戲珠銀幣再一次榮獲克勞斯世界大獎中的最佳銀幣獎，又一次擴大了中國生肖幣在世界錢幣界的影響力。
在國際錢幣界每年的新幣種層出不窮，在國內(nèi)工藝美術(shù)界每年的藝術(shù)佳作更是浩如繁星。上述幣種能夠在這些國內(nèi)外專業(yè)評選中脫穎而出，榮獲大獎，一方面說明國際國內(nèi)專業(yè)人士對這些幣種的文化藝術(shù)價值給予了高度評價，同時也說明社會對我國生肖幣的創(chuàng)作風格和鑄造水平給予了高度贊許。人們正期待今后我國的生肖幣能夠繼續(xù)在國際國內(nèi)的專業(yè)藝術(shù)評選中再次登上領(lǐng)獎臺。
綜上所述，我國的“生肖幣板塊”具有深厚的歷史文化淵源和廣泛的社會影響力，從整體上看設(shè)計創(chuàng)作風格基本得到社會認可，鑄造的工藝技術(shù)不斷創(chuàng)新，其中有不少幣種已經(jīng)成為被專業(yè)界和廣大錢幣收藏愛好者普遍認同的藝術(shù)精品，彰顯出“生肖幣板塊”的豐厚文化底蘊，成為我國發(fā)行貴金屬幣社會文化功能的支柱和精華所在。
（三）收藏投資價值
按照現(xiàn)代投資經(jīng)濟學(xué)理論：投資是一定經(jīng)濟主體為了獲取預(yù)期的不確定效益而將現(xiàn)期的一定收入或其他資源轉(zhuǎn)化為資本的經(jīng)濟活動。按照這一定義可以明確：評價“生肖幣板塊”的投資價值，既投入產(chǎn)出的比例關(guān)系應(yīng)該用貨幣資金形式體現(xiàn)。也就是說評價“生肖幣板塊”的投資價值應(yīng)該借助量化分析工具。
在“生肖幣板塊”中，評價它們的投資價值也是一項非常個性化的工作。由于每個參與者的買入賣出價格和買入賣出時點都只有自己知道，別人很難通過定量分析方法計算出不同個體參與幣種的投資價值。因此筆者將通過可知的公開數(shù)據(jù)從宏觀層面進行試探性分析與探索。
以下對“生肖幣板塊”投資價值的分析將主要使用直接指標中的“料價比”（S/BD值）、相對指標中的“投資價值（BH值）”和“平均年化收益率”（ARR）。
1.與貴金屬幣大盤和“整體紀念幣板塊”進行對比
“生肖幣板塊”與貴金屬幣大盤和“整體紀念幣板塊”的對比見表7。
如表7所示：①“生肖幣板塊”與貴金屬幣大盤相比，“料價比”（S/BD值）高出40.59%，投資價值（BH值）高出22.42%，“平均年化收益率”（ARR值）高出16.54%。②“生肖幣板塊”與“整體紀念幣板塊”相比，“料價比”（S/BD值）高出6.47%，投資價值（BH值）高出13.13%，“平均年化收益率”（ARR值）高出24.92%。
以上數(shù)據(jù)顯示，在投資價值方面“生肖幣板塊”對比貴金屬幣大盤和“整體紀念幣板塊”都具有一定優(yōu)勢，在我國貴金屬幣的九大板塊中屬于具有一定投資價值的板塊之一。
2.按時間區(qū)間進行對比
我國的“生肖幣板塊”已經(jīng)發(fā)行39年，按時間區(qū)間分段的情況見表8。
如表8所示：①在“生肖幣板塊”中各項投資價值指標處于相對較優(yōu)狀態(tài)的發(fā)行時間區(qū)間是1990年至2000年，1980年至1989年的發(fā)行時間區(qū)間緊隨其后。②進入2001年后，“生肖幣板塊”的各項投資價值指標開始明顯弱化，其中特別是在2011年至2018年區(qū)間發(fā)行的幣種，各項投資價值指標處于墊底位置，“平均年化收益率”（ARR）為-8.40%，投資價值已經(jīng)無從談起。③特別值得關(guān)注的是，由于2011年至2018年發(fā)行幣種投資價值的大幅下降，已經(jīng)拉拽整個“生肖幣板塊”投資價值的形象。
以上數(shù)據(jù)顯示，如按發(fā)行時間的區(qū)間分類，“生肖幣板塊”的投資價值具有明顯規(guī)律，其中的誘因值得認真分析。
3.按貴金屬材質(zhì)和重量規(guī)格進行對比
“生肖幣板塊”的內(nèi)部結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜。為簡化起見，以下將分別按貴金屬材質(zhì)和重量規(guī)格進行分類和對比，見表9。
如表9所示：①在“生肖幣板塊”的不同貴金屬材質(zhì)板塊中，鉑幣的各項投資價值指標最高，銀幣次之，金幣的各項投資價值指標處于相對末端。②在“生肖幣板塊”的不同重量規(guī)格板塊中，中等規(guī)格幣種（貴金屬含量小于1000克，大于等于100克的幣種）的主要投資價值指標處于相對領(lǐng)先位置，大規(guī)格的幣種（貴金屬含量小于5000克，大于等于1000克的幣種）緊隨其后，而特大規(guī)格幣種（貴金屬含量大于等于5000克的幣種）處于末端。
以上數(shù)據(jù)顯示，“生肖幣板塊”不同幣種的投資價值主要與實際發(fā)行量和其絕對的市場價格密切相關(guān)，它們反映出發(fā)行量和市場平均消費水平對投資價值的影響。
4.在市場價格變化中的重要作用
在市場價格變化中，“生肖幣板塊”對“整個紀念幣板塊”起到的重要作用見表10。
我國金幣市場的這次深度調(diào)整是從2011年開始的。表10反應(yīng)的是2011年至2019年中期，“生肖幣板塊”與“整體紀念幣板塊”市場價總值變化的對比數(shù)據(jù)。如表10所示：①2011年至2019年中期“整體紀念板塊”市場價總值下跌504.95億元，“生肖幣板塊”市場價總值下跌180.20億元，“生肖幣板塊”下行拉拽的權(quán)重高達35.69%。②其中特別是在2014年和2016年，這種權(quán)重更是高達111.39%和572.05%。數(shù)據(jù)表明在這兩個年度中“生肖幣板塊”的市場交易價格下行是拉動“整體紀念幣板塊”市場交易價格下行最重要因素，它們不但抵消了一些幣種的上漲權(quán)重，同時也造成這兩個年度“整體紀念幣板塊”的繼續(xù)下行。③實際上“生肖幣板塊”發(fā)行的總枚數(shù)僅占“整體紀念幣板塊”的百分之二十左右，但是它們影響市場交易價格的權(quán)重卻遠遠大于這個占比。
從人們的一般認識看，“生肖幣板塊”是我國貴金屬紀念幣中最重要的板塊，具有風向標和晴雨表的作用，表10再次從數(shù)據(jù)角度驗證了這種一般認識。數(shù)據(jù)表明，“生肖幣板塊”對我國金幣市場的走勢具有極其重要的作用，從整體上看“生肖幣板塊”市場表現(xiàn)相對較好時，整個金幣市場就相對較好，反之金幣市場就會受到一定影響。
5.資本運作的影響
在這次從2011年開始的金幣市場調(diào)整中，“生肖幣板塊”的大部分幣種都在跟隨調(diào)整，但是熟悉市場的人士都知道從2016年開始“1992中國（壬申）猴年金銀鉑紀念幣”項目中8克金幣開始一反常態(tài)和獨立運行。這枚8克金幣的市場運行狀況見圖14。
圖14中的市場價格是在拍賣市場錄得的69級品相年度平均交易價格，市場流通量是在線上及線下的市場交易中大概的交易數(shù)量。如圖14所示，從2016年開始，這枚8克金幣的市場交易價格開始出現(xiàn)逆勢異動，成交價格大幅度上漲，其中特別是在2019年9月，這枚金幣在拍賣市場中竟有一枚13.44萬的成交記錄，讓旁觀者目瞪口呆。在市場流通量方面，按鑄造量計算的年度流通率在0.07%至1.52%之間，4年的總流通率為4.32%。
形成貴金屬幣的市場交易價格大概有兩種情況，一是隨著收藏投資消費群體的逐步擴大，在供需關(guān)系的作用下穩(wěn)步上漲；二是在資本的操控下市場價格出現(xiàn)異動，這幾年這枚8克金幣的市場表現(xiàn)就是資本運作最典型的案列。金幣市場的發(fā)展擴大需要資金支撐，資本的運作是好事還是壞事不宜一概而論，其中關(guān)鍵的因素是要看在資本的運作下能否實現(xiàn)充分換手和有效提高平均持倉成本，否則就可能成為誘騙收藏投資者入坑的陷阱。這枚8克金幣今后的市場表現(xiàn)值得密切關(guān)注。
形成貴金屬幣的市場交易價格和投資價值是比較復(fù)雜的，“生肖幣板塊”也無例外,類似于這枚8克金幣的情況在其它生肖幣中也程度不同存在。廣大收藏投資消費群體應(yīng)充分認識這種現(xiàn)象，正確把握投資價值的變化規(guī)律。
6.市場交易價格波動的特性
市場交易價格決定投資價值，然而不斷變化是市場交易價格的最基本特性。圖15是2012年號至2019年號生肖幣市場交易價格變化的集合統(tǒng)計。
如圖15所示，在這個集合體中零售價總值132.38億元，上市一周平均高開28.91%，三個月后從高點平均回落7.67%，到2019年中期市場價總值錄得100.59億元，低于零售價總值24.07%。
我國貴金屬幣市場交易價格的高開低走似乎已經(jīng)成為一種常態(tài)，這種現(xiàn)象在“生肖幣板塊”更是顯得比較突出。形成“生肖幣板塊”高開低走的原因非常復(fù)雜，需要進行專門研究。在本文中提出這個問題，主要是想說明市場交易價格和投資價值是動態(tài)的，人們不宜用一時的投資價值代替長期的投資價值，也不能用今天的投資價值代替今后的投資價值，隨著時點的變化投資價值的變化方向也將呈現(xiàn)多樣性，這就是投資價值變化的最基本規(guī)律。
在以上對“生肖幣板塊”收藏投資價值的研究中是否可以看到：①評價投資價值應(yīng)該使用定量研究方法，憑空談?wù)撏顿Y價值將是虛幻和沒有依據(jù)的。②應(yīng)該充分肯定的是“生肖幣板塊”的投資價值優(yōu)于貴金屬幣大盤和“整體紀念幣板塊”，反映出這個板塊具有一定的市場影響力和較大的收藏投資消費群體。③在“生肖幣板塊”內(nèi)部，投資價值是不平衡的，存在多樣化特征、動態(tài)變化特征和資本運作現(xiàn)象，需要深刻認識。④“生肖幣板塊”是我國貴金屬幣中的重要板塊，對整個金幣市場的交易價格和投資價值產(chǎn)生了重要影響，是觀察我國金幣市場的重要窗口和切入點。⑤“生肖幣板塊”的投資價值變化存在周期性規(guī)律，隨著資產(chǎn)價格不斷膨脹，收藏投資及消費群體不斷增加，幣種沉淀量增加，以及貴金屬價格在一個較長的時期內(nèi)將呈現(xiàn)一種螺旋式上漲態(tài)勢，這個板塊的投資價值將呈現(xiàn)一種不斷抬升的總趨勢。
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